摩根大通警示：当前科技股下跌情况与去年的反转大相径庭

摩根大通最近发布的研究报告显示，目前AI基础设施相关股票的下跌趋势远比去年7月的调整更加严峻。散户投资者目前缺乏积极的“逢低买入”行动，再加上股票回购资金骤降、空头仓位稀少以及杠杆ETF规模过高等多种不利因素，使得本轮股市的技术支撑相对薄弱。根据追风交易台的消息，摩根大通全球市场策略团队于10月14日发布的《资金流动与流动性》报告中指出，以韩国存储芯片股为例，AI基础设施板块近期再次面临压力，主要原因是市场对竞争加剧的忧虑——这一点与去年7月的情况如出一辙。然而，摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou及其团队在详细分析资金流动、空头仓位、ETF构成及公司回购等关键指标后得出结论：当前市场缺乏推动股价迅速反弹的关键因素，这与去年7月的强劲反弹形成鲜明对比。

报告还提到，尽管最近出现了一些回调，但从仓位和资金流向的角度来看，周期性股票并未进入超卖状态，这意味着下行风险依然存在。周期性股票的全面复苏需要债券收益率降低、企业盈利显著增强以及劳动力市场稳定等多个条件的配合。与去年7月调整时不同，当时散户通过杠杆和非杠杆ETF双重策略大举购买韩国股票，导致资金流入显著。然而，摩根大通的数据表明，自10月以来，无论境外投资者还是境内投资者的相关资金流入都极为有限，报告明确指出，目前几乎没有散户“逢低买入”的迹象。

这一变化对市场走势具有深远的影响。去年7月，散户的积极参与为市场提供了重要支撑，而本轮调整中，散户的缺乏使得价格反弹的动力显著减弱。报告还指出，7月行情中的另一个重要推动因素是大规模的空头回补。彼时，追踪韩国股市的主要离岸ETF——EWY的流通股份在7月份增加了约30%，主要是受到空头兴趣大幅上升的推动；而随后8月份的空头回补进一步促进了股价反弹。但最近的数据显示，自10月以来，EWY的空头兴趣几乎没有变化，美国存储类股票及主要半导体ETF的空头仓位也同样处于低位。

摩根大通指出，即便是标普500指数ETF——SPY的空头兴趣也处于历史低位，空头基础的普遍缺乏意味着这一轮下跌缺少通过空头回补实现反弹的机会。另外，摩根大通还识别出两项加剧当前市场脆弱性的结构性因素。首先，杠杆ETF的管理资产规模相对于标的股票市值的比率，在去年7月触底后，持续回升，当前处于今年早些时候的70%区间高位。这意味着，与去年的相比，当前杠杆ETF的规模更大，如果市场发生波动，被动去杠杆可能带来更大的抛压。其次，回购流量正在面临断档风险。两家韩国大型存储企业宣布了合计400亿美元的股票回购计划，原本计划到2026年11月执行，但由于提前完成，回购已于10月中旬结束，这一支撑的消失令当前形势更加严峻。

关于周期性股票，摩根大通报告了其处境的严峻。罗素2000指数及工业、非必需消费品、金融、材料等周期性板块最近数月持续表现不佳，引发了市场对经济衰退风险的再讨论。摩根大通估算，罗素2000指数和周期股相对防御股的隐含衰退概率已上升至约30%，但大盘股、投资级别及高收益信用债、利率市场及基本金属中隐含的衰退风险仍然相对有限。从资金流向来看，自2023年中以来，资金相对流出周期板块的趋势加速，但尚未达到超卖水平。

摩根大通认为，周期股的全面复苏以及股市交易的进一步扩散，仍然需要债券收益率回落、稳定的企业盈利以及劳动力市场的疲软迹象消退。同时，还需要避免通胀压力重新升温，以阻止美联储采取更激进的加息措施。尽管当前条件存在脆弱之处，报告最后特别强调，从中长期来看，科技及AI板块依然具备建设性的基本面支持。